從全球的情況看，這次疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)衰退是二戰(zhàn)后最深的一次—— 當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的八大問(wèn)題
從全球的情況看，這次疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)衰退是二戰(zhàn)后最深的一次，2020年增速為負(fù)3.3%。比較而言，發(fā)達(dá)國(guó)家受沖擊更大一點(diǎn)，增速是負(fù)4.7%；新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家是負(fù)2.2%。疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退后，世界各國(guó)幾乎都迅速推出了救市政策。各國(guó)政府為救市大概共推出了為數(shù)18萬(wàn)億美元的擴(kuò)張計(jì)劃。除了擴(kuò)大政府支出以外，財(cái)政政策還包括減稅降費(fèi)等其他方面的財(cái)政救市措施。貨幣政策也是如此。疫情暴發(fā)后，去年全球大大小小的央行降息總共200余次，其中最值得關(guān)注的是美國(guó)、歐洲、日本這些主要經(jīng)濟(jì)體。其三大央行在堅(jiān)定維持超低利率的貨幣政策的同時(shí)，還強(qiáng)化了已有的非常規(guī)貨幣政策并且形成了新的貨幣政策框架，其中特別需要提及的是去年8月份，美聯(lián)儲(chǔ)宣布把政策目標(biāo)調(diào)整為“尋求2%的平均通脹長(zhǎng)期目標(biāo)”，所加的“長(zhǎng)期”這個(gè)定語(yǔ)，一詞之差卻和以前有了顯著的區(qū)別?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題，大致來(lái)說(shuō)主要有以下幾個(gè)。
非常規(guī)貨幣政策
最近一段時(shí)期，貨幣政策工具箱中被使用的工具均為“非常規(guī)”政策工具，具體講包括五類：一是量化寬松；二是控制收益率曲線；三是負(fù)利率或零利率；四是大銀行定向放款（這主要是指歐央行對(duì)大的商業(yè)銀行提供1.5萬(wàn)億歐元利息為負(fù)1%的定向放款）；五是“直升機(jī)撒錢”，亦即政府向居民或企業(yè)直接派發(fā)現(xiàn)金。這些非常規(guī)貨幣政策是否需要回歸常態(tài)、何時(shí)回歸常態(tài)以及回歸常態(tài)的速度等問(wèn)題的存在本身，就構(gòu)成了宏觀政策不確定性的主要來(lái)源。今天主要經(jīng)濟(jì)體央行所用的貨幣政策工具基本上都是教科書沒(méi)有提到的。國(guó)外有學(xué)者提出，教科書或宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)恐怕要重新寫了。
主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新貨幣政策框架實(shí)施效果
今年3月份，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、加拿大央行、日本央行采取的貨幣政策作了一個(gè)評(píng)估，評(píng)估的焦點(diǎn)在于，央行如何應(yīng)對(duì)持久性的低均衡利率帶來(lái)的挑戰(zhàn)。所提的基本問(wèn)題：一是目前靈活的通脹目標(biāo)設(shè)定戰(zhàn)略，在實(shí)現(xiàn)它的整個(gè)宏觀目標(biāo)時(shí)發(fā)揮了作用嗎？二是現(xiàn)行的政策工具組合是否足夠應(yīng)對(duì)高通脹和實(shí)現(xiàn)潛在的產(chǎn)出目標(biāo)？IMF所做的這個(gè)評(píng)估結(jié)果還是比較積極的，認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行新的政策框架整體上使得復(fù)蘇加快。當(dāng)然，由于目前的政策框架是全新的，故需要不斷地調(diào)適以提高它的有效性。從3月份到現(xiàn)在的數(shù)據(jù)表明，盡管步調(diào)不一致，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇趨勢(shì)還在繼續(xù)，并且在一定程度上穩(wěn)定住了通脹預(yù)期。
關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策以及新的政策框架，這里主要談兩點(diǎn)批評(píng)。美聯(lián)儲(chǔ)原來(lái)的政策依據(jù)是比較清晰的、可預(yù)期的泰勒規(guī)則，今天它被主觀的、可調(diào)整的新規(guī)則取代?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)靈活的通脹目標(biāo)的時(shí)間期限只說(shuō)了“長(zhǎng)期”，但既沒(méi)有說(shuō)具體多長(zhǎng)時(shí)間，也沒(méi)有說(shuō)高到什么時(shí)候就一定會(huì)調(diào)整，因而增加了不透明性，不確定性。這是第一個(gè)批評(píng)。第二個(gè)批評(píng)是，美聯(lián)儲(chǔ)在大規(guī)模購(gòu)債的同時(shí)努力維持低利率以使債務(wù)成本降低。這兩個(gè)目標(biāo)要同時(shí)實(shí)現(xiàn)的話，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)長(zhǎng)期地將貨幣政策與財(cái)政政策綁定在一起了。從長(zhǎng)期看，貨幣當(dāng)局的政策功能會(huì)受到基礎(chǔ)性損害。
通貨膨脹預(yù)期上升
關(guān)于通貨膨脹的未來(lái)走勢(shì)是一個(gè)爭(zhēng)議很大的問(wèn)題。巨大數(shù)量的流動(dòng)性涌入經(jīng)濟(jì)，再伴以超級(jí)寬松的貨幣政策，根據(jù)常識(shí)它們都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲。但持相反觀點(diǎn)者指出，流動(dòng)性是多了，但流通速度放慢了。2008年金融危機(jī)后各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行限購(gòu)實(shí)施了數(shù)量寬松政策，當(dāng)時(shí)相當(dāng)多的人認(rèn)為隨之而來(lái)的一定是通貨膨脹。然而我們看到的卻是10年的通貨緊縮。
總體來(lái)說(shuō)，短期通貨膨脹的壓力是有的，而且壓力還有進(jìn)一步加大的可能，但中長(zhǎng)期看發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格仍處在中低水平穩(wěn)定通道。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，截至到上個(gè)月世界名義利率為負(fù)的債券有12萬(wàn)億美元，占全球可投資債券的20%。雖說(shuō)比去年底的規(guī)模減少了6萬(wàn)億美元，表明市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定的變化，但仍然占全球可投資債券的20%。人們?cè)敢獬钟胸?fù)利率負(fù)債券而且規(guī)模達(dá)12萬(wàn)億美元，多少意味著持有者對(duì)未來(lái)抱有通貨緊縮的預(yù)期。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需求疲軟也是物價(jià)難以大幅快速上漲的抑制因素之一。關(guān)鍵的一點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)工具箱里抑制通脹的工具要遠(yuǎn)勝于對(duì)付通縮的工具。它可以縮減或停止購(gòu)債，也可以“縮表”，即減持資產(chǎn)，還可以直接升息。
美元走勢(shì)
短期看，影響美元走勢(shì)的直接因素是美國(guó)貨幣政策回歸調(diào)整的幅度與速度。其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)整和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)也會(huì)影響到其貨幣與美元的比價(jià)。最近IMF公布的對(duì)149個(gè)國(guó)家和地區(qū)的統(tǒng)計(jì)數(shù)或許能夠說(shuō)明點(diǎn)問(wèn)題：2020年底全球外匯儲(chǔ)備總額12.7萬(wàn)億美元，其中以美元計(jì)的世界外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比例連續(xù)5年下降，跌至59%，創(chuàng)下25年來(lái)最低。中國(guó)2020年底持有美國(guó)國(guó)債1.07萬(wàn)億美元，比7年前最高水平幾乎減少了20%；俄羅斯2020年9月美元資產(chǎn)儲(chǔ)備占20%，而2017年占50%。中長(zhǎng)期來(lái)看，哈佛大學(xué)教授羅格夫最近寫的幾篇文章都直接間接地談到美元的國(guó)際地位，其中特別說(shuō)到今天的美元與其他關(guān)鍵貨幣之間的關(guān)系有點(diǎn)像上世紀(jì)60年代美元和黃金的關(guān)系，即我們都知道的“特里芬難題”。最后布雷頓森林體系在上世紀(jì)70年代初就崩潰了。今天的情況，一是美國(guó)產(chǎn)出占全球GDP的比重在持續(xù)下降，二是美國(guó)政府債務(wù)占全球GDP在持續(xù)上升。在羅格夫看來(lái)，這兩個(gè)事情最終歸結(jié)為一點(diǎn)就是美元幣值的相對(duì)穩(wěn)定不可持續(xù)。我把它稱之為“羅格夫難題”。
全球供應(yīng)鏈
全球供應(yīng)鏈最近討論得比較多，其中涉及“脫鉤”，而脫鉤又和地緣政治緊密聯(lián)系在一起。麥肯錫全球研究院去年8月份發(fā)布的報(bào)告中有一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注，比如說(shuō)在180種全球主要貿(mào)易品中，70%的生產(chǎn)集中在一個(gè)國(guó)家——中國(guó)。如此之高的集中度在有些人眼里就意味著高依賴度，涉及“國(guó)家安全”，事關(guān)大國(guó)博弈，故一些國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了或計(jì)劃出臺(tái)一系列旨在提高自給率或本土化率的政策，鼓勵(lì)制造業(yè)回流或使供應(yīng)鏈多元化或更具有韌性。這次疫情沖擊更是讓企業(yè)意識(shí)到，徹底重新評(píng)估供應(yīng)鏈、縮短供應(yīng)鏈、投資更有韌性的供應(yīng)鏈可能是有利可圖的?；诖?，這份報(bào)告估計(jì)，全球企業(yè)可能在未來(lái)5年內(nèi)將其全球產(chǎn)品的1/4轉(zhuǎn)移到新的國(guó)家，其中超過(guò)一半的制藥和服裝生產(chǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到新的國(guó)家，受影響的商品總價(jià)在2.9—4.6萬(wàn)億美元之間，約為2018年全球商品出口的16%—26%。如果說(shuō)供應(yīng)鏈調(diào)整的主要目標(biāo)之一是減少對(duì)中國(guó)的依賴，那么至少去年和今年上半年的實(shí)際情況說(shuō)明某些巨型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，這并不意味著將來(lái)一直會(huì)如此。
資產(chǎn)價(jià)格
超級(jí)寬松的貨幣政策環(huán)境導(dǎo)致的一個(gè)可能結(jié)果是，為了尋求盡可能高的回報(bào)率，許多投資者不得不鋌而走險(xiǎn)購(gòu)買大量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。國(guó)際清算銀行去年底的基本判斷是，
盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬松貨幣政策將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成一定支持，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格同經(jīng)濟(jì)前景和信貸質(zhì)量惡化相脫節(jié)的現(xiàn)象依然存在。復(fù)蘇乏力與資產(chǎn)價(jià)格快速上漲并行，意味著全球資本市場(chǎng)在未來(lái)一年多出現(xiàn)巨幅波動(dòng)不是小概率事件。主要經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)勢(shì)必對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng)，并由此激起負(fù)向反饋。房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度繁榮不僅給金融穩(wěn)定帶來(lái)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)帶來(lái)有害影響。國(guó)際清算銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家塞巴斯蒂安·多爾論證，房地產(chǎn)價(jià)格上漲放松了房地產(chǎn)所有者面臨的資金約束從而鼓勵(lì)他們擴(kuò)大生產(chǎn)，其后果是資本和勞動(dòng)流向了低效率的企業(yè)，進(jìn)而遲滯工業(yè)生產(chǎn)率乃至全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。
全球治理和區(qū)域治理
多邊和區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作障礙不可低估?，F(xiàn)在世貿(mào)組織改革面臨的問(wèn)題還是比較多，改革與完善仍處于僵持中，下半年美歐日進(jìn)一步協(xié)調(diào)立場(chǎng)后，有可能聯(lián)合其伙伴國(guó)大力推動(dòng)，不排除美國(guó)新政府組建聯(lián)盟進(jìn)一步孤立中國(guó)的可能，措施包括限制中國(guó)在世貿(mào)組織中的合法權(quán)益，甚至將我國(guó)排除在世貿(mào)組織改革進(jìn)程之外。如果世貿(mào)組織改革失敗，則經(jīng)合組織有可能取而代之處理貿(mào)易問(wèn)題，甚至成為“志同道合”者建立平行體系的抓手。區(qū)域合作的好消息來(lái)自越來(lái)越多的國(guó)家議會(huì)通過(guò)區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP），其中特別值得一提的是日本國(guó)會(huì)。中日兩國(guó)立法機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，可以說(shuō)標(biāo)志著RCEP真正走上軌道。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所估計(jì)，到2030年RCEP將使全球收入每年增加1860億美元，為成員國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)0.2個(gè)百分點(diǎn)。
大宗商品市場(chǎng)
總的看法是，去年大宗商品價(jià)格指數(shù)降了30%多，不少機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)今年會(huì)大幅反彈，將上漲40%多。目前，現(xiàn)在的價(jià)格漲幅大致符合預(yù)期，當(dāng)然不同品種的商品漲幅會(huì)有所不同，進(jìn)口國(guó)和出口國(guó)的損益情況也大相徑庭?？赡苄员容^大的走勢(shì)是，下半年大宗商品會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速率放緩而在波動(dòng)中下行。
關(guān)于走勢(shì)，大概率是2021年世界經(jīng)濟(jì)會(huì)在坎坷中實(shí)現(xiàn)明顯且不均衡的復(fù)蘇，而這又與能否全面控制住第二波疫情直接相關(guān)。下半年疫情受到有效控制或疫情演化為普通流感應(yīng)該有七成以上把握。從歷史上看，重大傳染病持續(xù)期大多為2年左右。IMF預(yù)測(cè)2021年全球增長(zhǎng)6.5%，2022年4.2%，真心希望IMF的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確無(wú)誤。我們的分析是把今年全球增速?gòu)哪瓿豕烙?jì)的4.5%上調(diào)至6%左右。
（作者為中國(guó)社科院學(xué)部委員、世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)）
