【摘要】長(zhǎng)期資金通常具備資金來(lái)源穩(wěn)定性高、規(guī)模體量龐大、使用周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好低等特征，有助于強(qiáng)化資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置信號(hào)，減少資本市場(chǎng)的短期投資行為，優(yōu)化市場(chǎng)資金配置，從而能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入“源頭活水”，在促進(jìn)資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮、規(guī)范資本市場(chǎng)健康發(fā)展以及保障資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行等方面都發(fā)揮著重要作用。推動(dòng)長(zhǎng)期資金積極入市，要著眼于完善長(zhǎng)期資金入市的體制機(jī)制、提高上市公司長(zhǎng)期投資價(jià)值、豐富資本市場(chǎng)投資產(chǎn)品體系和擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放。
【關(guān)鍵詞】長(zhǎng)期資金 保險(xiǎn)資金 資本市場(chǎng) 上市公司 機(jī)構(gòu)投資者
【中圖分類(lèi)號(hào)】F832.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
2024年9月26日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議指出：“要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。”黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》）深入分析了推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化面臨的新情況新問(wèn)題，科學(xué)謀劃了圍繞中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)一步全面深化改革的總體部署，對(duì)包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的各領(lǐng)域各方面進(jìn)一步全面深化改革作出全面系統(tǒng)部署，提出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。支持長(zhǎng)期資金入市”的重要改革安排。資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，在金融體系運(yùn)行中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要樞紐功能。支持長(zhǎng)期資金入市，發(fā)揮好資本市場(chǎng)的投資功能，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，是我國(guó)進(jìn)一步深化金融體制改革、健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的重要任務(wù)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的重要方向
長(zhǎng)期投資成為引導(dǎo)市場(chǎng)投資主流的新投資模式。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)對(duì)長(zhǎng)期資金入市的改革也在不斷推進(jìn)、完善和深化。早在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展初期，監(jiān)管部門(mén)就意識(shí)到發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、擴(kuò)大長(zhǎng)期資金參與股票市場(chǎng)投資的重要性，先后出臺(tái)了多項(xiàng)鼓勵(lì)證券公司、證券投資基金發(fā)展的政策措施。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在我國(guó)資本市場(chǎng)大力推進(jìn)“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”，并加快基金業(yè)市場(chǎng)化改革。2002年通過(guò)建立完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，加快資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，增加我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金供給。2004年出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)九條1.0版）提出，“繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金。支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場(chǎng)的資金比例。要培養(yǎng)一批誠(chéng)信、守法、專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量”。2006年印發(fā)的《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》提出，“不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道和范圍，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的優(yōu)勢(shì)”。2011年中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門(mén)發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，允許人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資A股。在政策大力倡導(dǎo)和扶持下，我國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者力量快速發(fā)展壯大，極大地改善了我國(guó)資本市場(chǎng)由個(gè)人投資者占主導(dǎo)地位的局面，初步形成了以公募證券投資基金、社會(huì)保險(xiǎn)基金、保險(xiǎn)資金、證券公司、依托公司、境外投資主體（QFII/RQFII）等機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者平衡發(fā)展的格局，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、理性投資的理念在我國(guó)資本市場(chǎng)得到了廣泛認(rèn)同，形成了資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者引導(dǎo)市場(chǎng)投資主流的新投資模式。
長(zhǎng)期資金多渠道構(gòu)建長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)。2013年黨的十八屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出，“加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理和監(jiān)督，推進(jìn)基金市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營(yíng)”，開(kāi)啟了我國(guó)資本市場(chǎng)改革和長(zhǎng)期資金入市改革的新階段。隨后，2014年出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)九條2.0版）明確提出，“壯大專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。支持全國(guó)社會(huì)保障基金積極參與資本市場(chǎng)投資，支持社會(huì)保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、境外長(zhǎng)期資金等機(jī)構(gòu)投資者資金逐步擴(kuò)大資本市場(chǎng)投資范圍和規(guī)模”。作為長(zhǎng)期資金重要主體的基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金開(kāi)始進(jìn)入股市，隨后入市規(guī)模和比例逐步提高。2014年2月24日，中共中央政治局會(huì)議提出“構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制，推動(dòng)高水平對(duì)外開(kāi)放，加快培育國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)”，其中擴(kuò)大服務(wù)業(yè)包括資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是重要方面。之后，滬港通、深港通分別于2014年、2016年啟動(dòng)，開(kāi)啟了內(nèi)地資本市場(chǎng)與香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制，自此以后陸股通成為境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入境內(nèi)A股市場(chǎng)的另一個(gè)重要渠道。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入”。2020年出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》提出，“探索建立對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市”。2021年中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》提出，“提高各類(lèi)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金的權(quán)益投資比例，開(kāi)展長(zhǎng)周期考核”。2023年召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議提出，加快投資端改革，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，樹(shù)立理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念。2024年出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)九條3.0版）第七條“大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量”，專(zhuān)門(mén)就長(zhǎng)期資金入市作出具體部署和安排，提出“建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，完善適配長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持‘長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投’的政策體系”。作為支持資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展“1+N”政策體系的組成部分，2024年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》也明確提出，要“構(gòu)建長(zhǎng)期資金、資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展的良性機(jī)制”，“打造長(zhǎng)期資金‘愿意來(lái)、留得住’的基礎(chǔ)投資環(huán)境”。目前我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了各類(lèi)開(kāi)放式證券投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金、私募基金、各類(lèi)資管計(jì)劃、養(yǎng)老基金、社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)基金、證券公司、依托公司、境外投資主體（QFII/RQFII、陸股通）等中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的生態(tài)格局。
上述一系列改革部署和政策舉措充分說(shuō)明長(zhǎng)期資金在促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展中具有重要地位，體現(xiàn)了黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)支持長(zhǎng)期資金入市的重視和決心。從多個(gè)角度審視不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)推動(dòng)長(zhǎng)期資金積極入市，其背后蘊(yùn)含著深刻的理論邏輯、歷史邏輯和現(xiàn)實(shí)邏輯。從理論邏輯考察，長(zhǎng)期資金是資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的最重要資金來(lái)源，是培育機(jī)構(gòu)投資者的根基，是發(fā)展耐心資本的基礎(chǔ)，是發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源、資產(chǎn)定價(jià)、緩釋風(fēng)險(xiǎn)功能的關(guān)鍵。從歷史邏輯考察，長(zhǎng)期資金既是推動(dòng)西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大、形成強(qiáng)大資源配置能力的動(dòng)力，也是推動(dòng)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)革命的重要力量；既是我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展壯大，取得歷史性成就，形成市值規(guī)模居世界資本市場(chǎng)第二位的資本市場(chǎng)大國(guó)的重要推動(dòng)力量，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)總量居世界第二位的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力躍上新臺(tái)階的重要支撐。從現(xiàn)實(shí)邏輯考察，推動(dòng)長(zhǎng)期資金積極入市不僅是優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的客觀需要；也是增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，防止資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的有效保障；還是加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、走好中國(guó)特色金融發(fā)展之路的迫切要求；更是更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)、構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。未來(lái)五年既是以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)的關(guān)鍵時(shí)期，也是完成《決定》提出的進(jìn)一步全面深化改革各項(xiàng)任務(wù)的關(guān)鍵時(shí)期。我們要緊緊圍繞“打造安全、規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”這一長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，加大推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市的力度，提高各類(lèi)長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)的積極性和穩(wěn)定性，改善資本市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)，降低資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多資金“活水”。
我國(guó)長(zhǎng)期資金入市的現(xiàn)狀和問(wèn)題
長(zhǎng)期資金通常具備資金來(lái)源穩(wěn)定性高、規(guī)模體量龐大、使用周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好低等特征，主要包括各類(lèi)證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、捐贈(zèng)基金以及主權(quán)財(cái)富基金。由于長(zhǎng)期資金在投資時(shí)更注重投資收益的長(zhǎng)期增值性、資產(chǎn)的安全性以及投資標(biāo)的流動(dòng)性等因素，具有高度的理性投資、價(jià)值投資的理念，因此有助于強(qiáng)化資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置信號(hào)，減少資本市場(chǎng)的短期投資行為，優(yōu)化市場(chǎng)資金配置，從而能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入“源頭活水”，在促進(jìn)資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮、規(guī)范資本市場(chǎng)健康發(fā)展以及保障資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行等方面都發(fā)揮著重要作用。縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)的發(fā)展歷史，長(zhǎng)期資金持股比例一直占據(jù)重要地位。在美國(guó)股票市場(chǎng)中，以機(jī)構(gòu)投資者（共同基金、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)資金）和外國(guó)投資者為代表的長(zhǎng)期資金占據(jù)主導(dǎo)地位，約占美國(guó)股票市場(chǎng)市值的95%。美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）發(fā)布的《2023年美國(guó)投資公司年報(bào)》顯示，2022年末美國(guó)注冊(cè)投資公司凈資產(chǎn)總額達(dá)到28.9萬(wàn)億美元，其中長(zhǎng)期共同基金、ETF（交易所交易基金）凈資產(chǎn)分別為22.1萬(wàn)億美元、6.5萬(wàn)億美元。美國(guó)注冊(cè)投資公司總規(guī)模主要集中于長(zhǎng)期基金，股票型基金持有16.6萬(wàn)億美元的凈資產(chǎn)，占2022年末投資公司總規(guī)模的57%。在德國(guó)、日本的股票市場(chǎng)中，長(zhǎng)期資金所占比例分別高達(dá)87%、83%?？梢哉f(shuō)，長(zhǎng)期資金不僅為資本市場(chǎng)快速發(fā)展和持續(xù)活躍提供了大量的資金供給，成為資本市場(chǎng)發(fā)展的“助推器”；而且還能降低短期資金炒作者短線(xiàn)買(mǎi)賣(mài)、頻繁交易帶來(lái)的沖擊，成為防止資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。
我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期資金入市情況。從1990年至今，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了34年的歷程。黨的十八大以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了快速的發(fā)展和改革，取得了顯著的成就，已形成涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)和期貨衍生品市場(chǎng)的多層次資本市場(chǎng)體系。截至2023年末，A股市場(chǎng)共有5335家上市公司，總市值約83.73萬(wàn)億元。中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)的廣度和深度不斷拓展，國(guó)家社?；稹⒐蓟?、保險(xiǎn)資金、年金基金等各類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者共持有A股流通市值16萬(wàn)億元，持股比例約占19%。其中，公募證券投資基金持有A股流通市值5.1萬(wàn)億元，持股占比6.1%，已成為A股市場(chǎng)最大的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)資金在股票和證券投資基金方面投資達(dá)到3.33萬(wàn)億元，養(yǎng)老基金含權(quán)益類(lèi)的組合期末資產(chǎn)金額約為2.49萬(wàn)億元，社保基金合計(jì)持股數(shù)量約為614.65億股，持股總市值約為4065.65億元。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，已有802家境外機(jī)構(gòu)獲批合格境外投資者資格，主要為境外養(yǎng)老金、主權(quán)基金、公募基金、證券公司、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等。中金公司2023年8月發(fā)布的研報(bào)顯示，外資持有A股市值規(guī)模約3.5萬(wàn)億元，占A股總市值的比重為3.8%，占自由流通市值的比重為9%。目前長(zhǎng)期投資因其可把握的信息更加可靠，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定，通過(guò)科學(xué)的資產(chǎn)配置獲得成功的概率更高，已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)的主流投資模式。例如，A股上市公司2024年一季度報(bào)顯示，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)家大基金”）一期、二期共持有31家公司股份，其中8家公司獲國(guó)家大基金持股超過(guò)5年，三安光電獲國(guó)家大基金持股長(zhǎng)達(dá)10年，長(zhǎng)川科技、通富微電、國(guó)科微獲國(guó)家大基金持股長(zhǎng)達(dá)7年。獲得國(guó)家大基金持股長(zhǎng)達(dá)5年以上公司整體表現(xiàn)優(yōu)異，持股周期內(nèi)平均漲幅超過(guò)150%，北方華創(chuàng)自2019年被持股以來(lái)，截至2024年一季度末股價(jià)累計(jì)漲幅超7倍。2024年A股上市公司半年報(bào)顯示，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）對(duì)生益科技、南京銀行、海大集團(tuán)、深圳機(jī)場(chǎng)、飛科電器、江蘇金租、深南電路、云南白藥、衛(wèi)星化學(xué)等九家上市公司的平均持股年限高達(dá)5年以上，其中對(duì)生益科技持股時(shí)間最長(zhǎng)，達(dá)70個(gè)季度，超17年。上述股票5年來(lái)整體表現(xiàn)突出，持有者獲得了良好的投資回報(bào)。
我國(guó)資金規(guī)模龐大，配置仍較為不均衡。改革開(kāi)放四十多年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅速擴(kuò)大。2023年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值超過(guò)126萬(wàn)億元人民幣，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1.27萬(wàn)美元，位居中等收入國(guó)家前列。與此同時(shí)，我國(guó)居民財(cái)富也顯著增加，形成規(guī)模巨大的長(zhǎng)期資金存量。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月底，我國(guó)本外幣存款余額達(dá)到301.68萬(wàn)億元，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額250.85萬(wàn)億元，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模已達(dá)到141萬(wàn)億元。其中，居民儲(chǔ)蓄存款總額已達(dá)到147.5萬(wàn)億元。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，從資產(chǎn)規(guī)?？?，2022年，中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)278萬(wàn)億元；預(yù)計(jì)到2024年底，可投資資產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)到300萬(wàn)億元以上。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，截至2023年底，我國(guó)累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金2086只，目標(biāo)規(guī)模約12.19萬(wàn)億元，已認(rèn)繳規(guī)模約7.13萬(wàn)億元。其中國(guó)家大基金一期、二期、三期分別募集資金1387億元、2041.5億元、3340億元，制造業(yè)大基金已經(jīng)募集資金1472億元。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)發(fā)布的《2024中國(guó)保險(xiǎn)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到29.96萬(wàn)億元。截至2023年底，全國(guó)社保基金理事會(huì)管理的全國(guó)社會(huì)保障基金、地方委托管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本等三大類(lèi)資產(chǎn)權(quán)益總額超過(guò)6萬(wàn)億元?！?023年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，截至2023年底，我國(guó)企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模分別為3.19萬(wàn)億元、1.86萬(wàn)億元?！吨袊?guó)企業(yè)慈善發(fā)展報(bào)告》顯示，2023年我國(guó)社會(huì)捐贈(zèng)總量已超過(guò)1400億元。由此可見(jiàn)，以政府各類(lèi)投資基金、保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老基金為主體的長(zhǎng)期資金運(yùn)用規(guī)模已經(jīng)接近60萬(wàn)億元，相當(dāng)于A股總市值的85%。從上述資金存量規(guī)模來(lái)看，我國(guó)仍存在資金使用結(jié)構(gòu)配置較為不合理、長(zhǎng)期資金入市的規(guī)模和比例不足等問(wèn)題，尚未滿(mǎn)足建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的要求。我國(guó)金融體系規(guī)模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理。要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，樹(shù)立理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念。
積極引導(dǎo)并充分利用好這部分長(zhǎng)期資金，將為我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大的增量資金，對(duì)于活躍資本市場(chǎng)、提高直接融資比重具有重要作用。加快建立和完善長(zhǎng)期資金入市制度，暢通中長(zhǎng)期資金入市渠道，優(yōu)化養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等各類(lèi)長(zhǎng)期資金入市的比例要求，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)活躍并實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展，已成為今后深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革的一項(xiàng)重大任務(wù)。
推動(dòng)長(zhǎng)期資金積極入市的實(shí)施路徑
投資和融資是資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)、最重要的功能?！稕Q定》提出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，抓住了推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的核心和要害。推動(dòng)長(zhǎng)期資金積極入市應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手。
第一，完善長(zhǎng)期資金入市的體制機(jī)制。當(dāng)前我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，居民財(cái)富管理、資產(chǎn)配置和養(yǎng)老投資需求不斷增加，長(zhǎng)期資金作為聯(lián)結(jié)資本市場(chǎng)與居民財(cái)富管理、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵紐帶，面臨難得的發(fā)展機(jī)遇期。
一是加快完善長(zhǎng)期資金入市的基礎(chǔ)制度，放寬長(zhǎng)期資金入市的比例和范圍，構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的政策體系。目前我國(guó)對(duì)中長(zhǎng)期資金投資的管理分屬于財(cái)政部、人社部、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等多個(gè)部門(mén)，缺乏政策協(xié)同和監(jiān)管協(xié)作。推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市應(yīng)堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌推進(jìn)財(cái)稅、金融、人社等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，通過(guò)加強(qiáng)金融監(jiān)管部門(mén)、財(cái)政部門(mén)、人社部門(mén)等的互相溝通、協(xié)調(diào)配合，加快制定完善長(zhǎng)期資金入市的基礎(chǔ)制度，放寬各種投資限制，提高各類(lèi)中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資比例，拓展權(quán)益投資范圍和策略，從而實(shí)現(xiàn)具有靈活性、協(xié)調(diào)性、配套性的長(zhǎng)期資金入市政策體系。
二是建立對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)周期考核機(jī)制。目前長(zhǎng)期資金投資績(jī)效考核周期多以中短期考核為主，其中約70%機(jī)構(gòu)投資者都有年度的考核目標(biāo)和業(yè)績(jī)排名壓力。長(zhǎng)期資金短期的業(yè)績(jī)考核可能會(huì)促使長(zhǎng)期資金轉(zhuǎn)向關(guān)注短期的投資收益，導(dǎo)致長(zhǎng)期投資理念很難得到落實(shí)。即便是那些兼顧長(zhǎng)短期收益的資金，也會(huì)因?yàn)橥顿Y組合很難匹配得當(dāng)，讓基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)陷入風(fēng)險(xiǎn)之中。著眼于長(zhǎng)周期考核機(jī)制是避免投資短期化、堅(jiān)定長(zhǎng)期投資信心的關(guān)鍵。由于績(jī)效評(píng)估與投資管理人的收入、職位以及聲譽(yù)密切相關(guān)，盡管它是事后對(duì)投資業(yè)績(jī)的分析和反饋，但對(duì)投資管理人的投資行為影響巨大。因此，加快建立和完善有利于長(zhǎng)期投資行為的長(zhǎng)周期考核制度，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念至關(guān)重要。2023年財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資、加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，明確提出對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制。今后，對(duì)公募基金、各類(lèi)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金也要借鑒對(duì)保險(xiǎn)資金的考核方式，強(qiáng)化長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向、持續(xù)倡導(dǎo)長(zhǎng)周期考核機(jī)制，形成長(zhǎng)期資金堅(jiān)持理性投資、長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資的良性循環(huán)，更好發(fā)揮長(zhǎng)期資金市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)發(fā)展“助推器”的作用。
三是落實(shí)并完善長(zhǎng)期資金入市的稅收政策。稅收政策作為重要的宏觀調(diào)控政策對(duì)資本市場(chǎng)投資有多方面的影響，應(yīng)充分發(fā)揮稅收政策的導(dǎo)向作用，推出差異化資本利得稅以及特定的稅收優(yōu)惠政策。例如，可以將公募基金納入個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍，釋放鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，抑制短期炒作的政策信號(hào)，從而積極引導(dǎo)更多資金流入長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，夯實(shí)長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)的根基。
第二，培育長(zhǎng)期投資文化，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。在我國(guó)資本市場(chǎng)幾十年的發(fā)展過(guò)程中，存在著“快賺錢(qián)、賺快錢(qián)”，企圖“一夜暴富”的急功近利的投資心態(tài)。改變這種不健康的投資心態(tài)是推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市的重要心理基礎(chǔ)?，F(xiàn)代資本市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)早已完成“去散戶(hù)化”的進(jìn)程。然而我國(guó)資本市場(chǎng)卻有人數(shù)眾多的個(gè)人投資者（散戶(hù)）參與其中，他們的持股比例長(zhǎng)期維持在30%以上。由于個(gè)人投資者自身固有的缺陷和短板，往往希望通過(guò)對(duì)市場(chǎng)短期的判斷，低買(mǎi)高賣(mài)、獲利了結(jié)。因此，他們?cè)谑袌?chǎng)交易過(guò)程中極易受到“市場(chǎng)情緒”和“噪音”的影響，投資行為經(jīng)常表現(xiàn)為非理性的“追漲殺跌”，極易引發(fā)股票價(jià)格的暴漲暴跌。
鑒于此，要加強(qiáng)投資者教育，通過(guò)制定有針對(duì)性的專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)課程和向投資者普及金融知識(shí)，積極宣傳長(zhǎng)期投資的成功案例，提高投資者對(duì)長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)識(shí)，提高投資者在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資管理等方面的專(zhuān)業(yè)能力，讓投資者真正明白盲目追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益會(huì)完全暴露在不確定風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)中，在高度不確定的未來(lái)面前必然會(huì)是“撿了芝麻丟了西瓜”。讓個(gè)人投資者充分理解機(jī)構(gòu)投資者具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平高、信息收集和處理能力強(qiáng)等多種優(yōu)勢(shì)，掌握價(jià)值投資和逆向投資的能力和技巧，對(duì)資本市場(chǎng)交易過(guò)程中因非理性行為導(dǎo)致的過(guò)度反應(yīng)的危害有更敏銳的感受力和洞察力。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息的收集、分析、處理能力遠(yuǎn)超個(gè)人投資者，應(yīng)引導(dǎo)越來(lái)越多的個(gè)人投資者由直接投資入市轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)證券投資基金間接投資入市，從而樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。
第三，增加金融產(chǎn)品供給，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品體系。推動(dòng)長(zhǎng)期資金積極入市，一個(gè)重要的基礎(chǔ)條件就是資本市場(chǎng)有足夠多樣化的中長(zhǎng)期投資產(chǎn)品。目前我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品的同質(zhì)性較強(qiáng)、差異化較小，這是影響長(zhǎng)期資金入市意愿的重要原因。因此，推進(jìn)資本市場(chǎng)投資端的改革，應(yīng)針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者差異化的投資需求，增加金融產(chǎn)品供給，支持基金管理人創(chuàng)設(shè)適配不同風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)的產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品體系，增加中長(zhǎng)期投資產(chǎn)品的種類(lèi)和規(guī)模，為中長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。
第四，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，打造長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。上市公司業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性是投資者在資本市場(chǎng)上進(jìn)行價(jià)值投資的“風(fēng)向標(biāo)”，因此提高上市公司的質(zhì)量和投資價(jià)值，是減少資本市場(chǎng)波動(dòng)，推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市的關(guān)鍵因素。目前，我國(guó)一些上市公司質(zhì)量不高，存在財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，面臨業(yè)績(jī)下滑和虧損，阻礙了長(zhǎng)期資金的入市意愿。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司2023年年度財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)監(jiān)管報(bào)告顯示，截至2024年4月30日，A股市場(chǎng)共有5354家上市公司披露了2023年年度財(cái)務(wù)報(bào)告，其中虧損的有1126家，虧損面高達(dá)20%，業(yè)績(jī)下滑數(shù)量多達(dá)30%。上市公司投資價(jià)值偏低是導(dǎo)致我國(guó)A股市場(chǎng)相對(duì)低迷的重要原因之一。因此，推動(dòng)長(zhǎng)期資金積極入市必須在提高上市公司質(zhì)量上下工夫，嚴(yán)把上市入口關(guān)與退市出口關(guān)，強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，提高信息透明度，嚴(yán)厲打擊大股東、實(shí)際控制人的各種違法違規(guī)行為，引導(dǎo)上市公司做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)。一方面，要通過(guò)并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整和退市等機(jī)制，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量和發(fā)展動(dòng)能；另一方面，要進(jìn)一步完善分紅、回購(gòu)、股東增持等制度，激發(fā)上市公司等經(jīng)營(yíng)主體穩(wěn)定市場(chǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，打造長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。
第五，進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放。開(kāi)放是我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的重要標(biāo)志。我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要目的之一，就是通過(guò)引入境外機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，加快散戶(hù)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，改變我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念和文化。實(shí)踐證明，絕大部分外資機(jī)構(gòu)信奉長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念，長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，愿意進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期配置A股資產(chǎn)。我國(guó)資本市場(chǎng)在開(kāi)放中成長(zhǎng)，也將在進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放中壯大。在堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場(chǎng)開(kāi)放和安全的前提下，要進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放，拓展優(yōu)化資本市場(chǎng)跨境互聯(lián)互通機(jī)制，放寬投資限制，簡(jiǎn)化審批條件，提升境外投資者投資境內(nèi)市場(chǎng)的便利性和自由度，吸引更多的國(guó)際資本投資中國(guó)資本市場(chǎng)、配置中國(guó)資產(chǎn)，拓寬我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金來(lái)源的渠道。
（作者為北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系主任、教授）
【注：本文系國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“中國(guó)資本市場(chǎng)韌性的影響因素、測(cè)度與提升路徑研究”（項(xiàng)目編號(hào)：21AJL012）和國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目“新發(fā)展格局下提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展研究”（項(xiàng)目編號(hào)：21&ZD111）階段性成果】
【參考文獻(xiàn)】
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?胡海峰：《推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的理論邏輯與政策構(gòu)想》，《人民論壇·學(xué)術(shù)前沿》，2024年第1期。
責(zé)編/銀冰瑤 美編/楊玲玲
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